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同业理财规模与占比持续“双降”
发布时间:2019-04-14 13:00

    总体来看,于康表示,银行往往结合流动性因素设置净值产品业绩比较基准。对流动性较弱的封闭式产品而言,可运作管理的资金和投资期限相对固定,便于管理人实施既定的投资策略,同时以摊余成本法为主的核算方式也有助于管理人控制净值波动,因而较多封闭式净值产品采用固定值作为业绩比较基准。
  随着产品流动性增强,资金申购/赎回频率增加,产品净值具有不确定性,较难维持固定的业绩比较基准,因此对流动性较强净值产品选择增加不定值的区间值和基准组合作为产品的业绩比较基准。此外,对于流动性更强的现金管理型净值产品,较多银行选择不设置产品业绩比较基准。
  那么,投资者该如何理性看待“业绩比较基准”指标?对此,于康建议,首先,投资者要知晓“业绩比较基准”并不等于实际收益率,仅是理财产品设定的未来目标,存在收益不及预期的可能性。其次,投资者可关注产品净值表现及产品投资的运作情况,了解资产质量变化、投资策略变动、资产组合调整对产品收益的影响,初步理解产品收益涨跌的原因并对产品收益的后续走势有一定程度的认知。最后,在关注产品净值表现和运作情况的同时,投资者还应更多地结合自身流动性需求和投资风险偏好选择适宜的产品,以达成自身的投资目标。2018年,资管新规和理财新规相继发布,对银行理财市场形成巨大影响。
  根据《中国银行业理财市场报告(2018年)》的数据,截至2018年年末,商业银行非保本理财存续余额22.04万亿元,与2017年年末大致持平。从结构变化来看,在监管政策驱动下,银行理财净值化转型取得质的变化,同业理财规模与占比持续“双降”,理财期限结构亦显著拉长。外界认为,展望未来,净值化转型、非标资产转化稳步推进以及理财子公司设立是整个市场的关键所在。
  净值化转型出口——现金管理类产品
  净值化转型,是资管新规最核心的一个要求。
  2018年4月27日出台的资管新规要求不合规的理财产品按照每年1/3的进度,在2020年年末之前整改完毕。但投资者对净值型的新产品接受能力不强,非保本理财产品在5月、6月份规模锐减。考虑到实际整改的困难,7月20日,央行发布理财新规征求意见稿,对监管要求略微放松,允许银行自主掌控压缩老产品的节奏,老产品可以投资新资产,现金管理类理财产品可以使用摊余成本法等,使非保本理财产品规模在8月、9月份显著回升。
  对此,中信证券固定收益首席研究员明明认为,资管新规对银行理财产品提出净值化转型的要求,而现金管理类产品能充分发挥银行在流动性管理和债券投资方面的优势,在流动性方面优于其他同类产品,收益方面高于货币基金,与短债基金差距不大,可以满足具有大额流动性需求的投资者的理财需求。
  此外,监管政策的边际放松,消除了银行现金管理类理财在估值方式、销售门槛、账户开立等方面相较于同类产品的劣势:银行现金管理类产品暂参照货币市场基金的方法进行估值,此方法降低了净值波动,更容易被中低风险偏好的投资者接受;销售门槛也进一步降低,公募理财产品销售起点由此前的5万元降至1万元。随着货基监管趋严,收益率下降,快速赎回受限,银行现金管理类产品在收益率、流动性等方面形成优势,使银行理财弯道超车。但现金管理类产品相对同类产品较高的收益率主要源于与老产品高收益资产的对接,未来资金面宽松情况下,为继续保持相对优势,需长期提升投研能力。
  非标转化稳步推进
  从非保本理财投资结构来看,标准化资产仍然占据最大比重。
  2018年,债券、银行存款、拆放同业及买入返售等标准化资产共占银行非保本理财产品投资余额的65.79%,其中,债券是银行理财资金配置的最重要的一类资产,其中信用债占比为45.06%。截至2017年年末,全口径下银行理财投向信用债的规模为10.07亿元,在最严格的假设下(所有信用债均由非保本理财投资),非保本理财投资中信用债占比45.41%,但实际的投资比例必然低于上述推算值。从这个角度来看,2018年非保本理财信用债投资占比提升。其他标准化资产方面,由于保本理财资金主要投向流动性强的标准化资产,基于此,2018年非保本理财投资现金及银行存款占比下降,主要由于统计口径变化。
  非标资产方面,自“理财新规”发布以来,监管对理财资金投资非标资产管理趋严。目前商业银行主要通过表外非保本理财及表内自营资金投资非标资产,保本理财参与程度很低。根据理财年报,截至2017年末,全口径下银行理财非标投资余额为4.79亿元;截至2018年年末,非保本理财非标投资余额为3.80亿元。对上述两组数据直观对比来看,2018年非保本理财投资的非标资产规模整体是下降的。
  非标投资是银行理财产品高收益率的重要来源,但为防范风险,资管新规要求非标资产的终止日不得晚于封闭式产品的到期日或开放式产品的最近一次开放日。明明表示,监管对标准化资产认定规则尚有待明确,过渡期后存量非标资产将按照不同类型分别处理。对于到期日在过渡期前的非标,自然到期即可;对到期日在过渡期后的非标资产,如剩余期限较短,可发行长久期产品对接;若非标资产符合非标转标条件,可通过发行ABS、ABN等方式转为标准化资产;对于剩余期限较长的其他资产,则只能通过提前收款、资产转让、资产回表等方式处理。“购买银行理财一直习惯于看看‘预期收益率’,但今年以来,好像越来越多的产品对将相关表述改为了‘业绩比较基准’。”近日,成都市民王女士向 《金融投资报》 记者表示,“有理财经理表示可以将‘业绩比较基准’理解为‘预期收益率’,两者是否有差别?通过‘业绩比较基准’对比银行理财产品时,又有哪些需要关注的问题?”
  加速取代“预期收益率”
  伴随“资管新规”、“理财新规”等系列监管指导性文件的出台,银行理财市场亦在发生变化。对于部分银行将“预期收益率”改为“业绩比较基准”,市场人士认为,其原因之一,在于理财新规要求,“商业银行发行理财产品,不得宣传理财产品预期收益率”。
  另一方面,伴随着银行理财产品净值化转型推进,银行理财产品的呈现形式也悄然变化。银行理财净值化转型背景下,投资者无法预知产品收益率,“业绩比较基准”指标可以作为投资者投资决策的参考依据。
  “传统预期收益型理财产品通常在发行时设定一个预期收益,在产品到期清算时绝大多数产品实际收益率可以达到预期收益率。而业绩比较基准是净值型理财产品未来收益的目标,并非产品收益承诺。”普益标准研究员于康指出。
  在于康看来,从投资者角度,设置业绩比较基准,是为了帮助投资者对净值型理财产品的收益情况形成大致判断,同时打破理财产品刚性兑付的固有印象。对管理人而言,业绩比较基准是其投资管理运作理财产品的收益目标,也为超额管理费分成提供参考标准。在理财产品收益核算期,当产品实际年化收益率高于业绩比较基准时,管理人对于超过业绩比较基准的收益部分按一定比例在投资者和管理人之间分配,平衡投资者和管理人之间的利益。当前,传统的“预期收益率”正逐步被“业绩比较基准”所替代。
  理性看待“业绩比较基准”指标
  目前银行理财产品业绩比较基准设定模式有所不同。于康指出,其可以归为固定值、区间值、基准组合三类。其中,固定值模式是选取某一固定数值作为产品的业绩比较基准,固定的数字可以给予投资者直观感受,便于投资者依据自身投资预期选择配置产品。
  而区间值模式是根据执行相应产品策略的历史数据模拟回测,推算出的收益率区间估计。基准组合则是综合考虑产品类型、投资范围和资产配置比例等因素,利用复合指标作为产品的业绩比较基准。“区间值和基准组合模式的业绩比较基准均为非定值形式,对投资者而言,收益目标相对模糊。但区间值和基准组合模式的业绩比较基准与市场行情结合紧密,可更为实际的辅助投资者进行资产配置。”
  

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